梦见搓澡特朗普“大漂亮”法案中埋着“资本税地雷”，大摩：参议院若不澄清，市场将面临冲击

梦见搓澡　　华尔街见闻

梦见搓澡　　大摩认为，《大漂亮法案》的899条款有效地为美国政府“将贸易战转变(🚨)为资本战创造了空间”，如(😜)果美债被纳入899条款的征税范围，预计美债收益率曲线将进一步陡化、美元下行风险加大。目前市场寄希望于参议院能在最终立法中澄清899条款的适用范围。

　　面对隐藏在《大漂亮法案》中的第899条税收条款，大摩警告华尔街面临史上最大“资本税”(✔)冲击。

梦见搓澡　　华尔街见闻此前提及，在美国众议院此前通过的《大漂亮法案》税收与支出议案中，一条标题为“针对不公(👵)平外国(👮)税收的执法补救措施(🎉)”的条款提出，对于被美国认定(🌤)存在“歧视性”税收政策的国家，将大幅提高该国企业和个人在美投资的税率。

梦见搓澡　　据追风交易台消息，摩根士丹利分析师Michael Zezas领衔的团队在最新研报中表示，尽管899条(🍃)款的立法初衷似乎并非针对固定收益资产，但其模糊措辞已引发投资者对持有美国国债、企业债及证券化产品额外成本的担忧。

　　如果参议院未能澄清适用范围，市场可能面临(😑)美债收益率曲线陡化、美元走弱及信用利(🦕)差扩大的多(🙌)重冲击。

梦见搓澡　　万亿美元级别的税收“核弹”即将引爆

梦见搓澡　　报告指出，899条款的杀伤力在于其“递增式惩罚税”设计：对被认定存在“歧视(😟)性”税收政(👢)策国家的投资者，首先提高5个百分点税率，然后每年再增加5个百分点，最(💘)高可达20个百分点的额外税负。

　　并且，该条款涵盖的(🔊)目标(🤼)极其广泛，包括美国被动收入、(⌚)房地产投资、商业利润，甚至可能波及外国央行和(🌅)主权财富基金——这些此前享受免税待遇的“特(⛸)权阶层”。

梦见搓(🥡)澡　　尽管目前文本暗示固定收益资产可能不在范围内，但专家们仍对“金融资产”(🎗)是否会被(🍢)纳入“实际资产”范畴存在分歧。

　　报告数据显示，截至2024年12月，美国对外国实体的总负债高(🔨)达39.8万亿(📟)美元，占名义GDP的134%。其中，证券(♈)持有占83%，长期证券占比更是高(👳)达96%。

梦见搓澡　　这意味着，外国官方投资者在美国固收市场的占比远高于(🔰)股票市场，任何税收政策的变化都可能对美债收益率曲线产生直接影响。

　　899条款可能会带来哪些冲击？

梦见搓澡　　第899条款的影响远超税收本身。报告指出，该条款有效地为美国政府“将贸易战转变为资(🥖)本战创造了空间”，特别是在法院限制特朗普贸易政策的背景下。

　　报告显(🗿)示，外国官方投资者和私人投资者在美债市场中的持有量大致相当，但外(😴)国私人投资者持有较长(🎲)期限的国债，而官方投资者偏好短期限，一旦税收成本上升，长期国债可能面临更大卖压(😵)。

　　如果美国国债被纳入899条款的征税范围，私人投资者将比央行更快做出反应，导致收益率曲线进一步陡化。

梦见搓澡　　而欧(🥋)洲可能沦为最大的“受害者”。根据美国商务部数据，截至2023年，美国5.39万亿美(🤲)元外国直接投资中，3.5万亿美元来自欧洲。TIC数据显示，欧元区国家是美国固定收益和股票证券的最大持有(🕷)者。

　　对美元而言，这是一个明确的利空信号。

梦见搓澡　　报告称，美国4%的经常账户逆差严重依赖外国资本流入，而第899条款将使外国投资者在美部署资本变得“不那么有吸引力(🚧)”，若政策信号不利，美元可能(🚗)对G10安全货币如欧元、日元和瑞郎进一步走弱。

梦见搓澡　　企业债方面，流动性压力与利差可能会扩大。报告显示，外国投资者持有美国企业债的比例约为25%，若额外税收成本施加于此，市场可能面临流动性压力和短期波动。

梦见搓澡　　而如果美债免税而企业债被征税，信用利(🍸)差将显著扩大，投资级债券可能比高收益债券受创更重。

　　(🌤)在证券化产品领域，外国投资(💝)者对代理债券（Agency Bonds）的需求较对证券化信用的需求更显著。

梦见搓澡　　报告指出，若税收政策对非政府担保资产不利，GNMA抵押支持证券（MBS）可能相对受益。而对于底层资产，商业地产（CRE）中外国买家占比5-10%，远高于住宅地产（低于2%），税收变化可能对CRE估值造成更大冲(👥)击。

梦见搓澡　　此外，报告还特别警告了对冲基金面临的风险。根据条款定义，非美国(🦇)公司如果50%以上股权(📑)由“适用人员”持有，即使没有单一持股人达到50%，也可能被归类为(😨)“适用人员”(🏟)。

梦见搓澡(🌬)　　报告指出，税率上升20个百分点将有效消除任何套利(🏕)或相对价值盈利机会，这意味着大量依赖美国市场进行跨(🔽)境套利的(🌍)量化对冲基金，可能面临商业模式的根本性冲击。

　　(📆)参议院成为最后的“救命稻草”？

　　不过，报告同时补充(🎃)表示，899条款最坏情景(🦁)成真的可能性仍不确定。

梦见搓澡　　报告指出，首先，如果该条款真的适用于所有金融资产，国会预算办公室（JCT）给出的1160亿美元的十年期收入预估将“严重低估”。数万亿美元的外国持有资产如果全部纳入征税范围，收入应该远超这一数字。

　　其次，该条款的主要目的是为美国在税收和贸易谈判中提(🤧)供“杠杆”，众议院筹款委员会主席(🚁)Jason Smith甚(🎨)至表示“希望它永远不会生效”。

梦见搓澡　(🚍)　目(🚛)前，市场寄希望于参议院能在最终立法中澄清899条款的适用范围。

梦见搓澡　　报告称，参议院有政策和程序上的动机对条款进行审查，包括明确收入范围、调整适用主体及推迟生效日期等。

梦见(🤱)搓澡　　报告表示，在参议院的细节或指导意见出台之前，预计那些有较(🙌)高概率被纳入范围的资产投资者将“越来越感到紧(🐒)张”。

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